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中美互联网估值对比:头部公司市值差距拉大,下一个独角兽会出现在哪个领域?

随着一起起融资神话的出现,围观者和参与者对科技圈造星的兴趣正在减弱,具体哪个赛道能再次孵化出巨头并非重点,重点是,哪个科技行业能给出关于商业模式和价值边界的最新答案。

图源:Unsplash

记者 | 李京亚

编辑 | 文姝琪

随着8月财报季的结束,全球科技企业重排座次,相比去年同期,中美同类别科技公司的差距正在拉大。

在日本经济新闻旗下调查分析网站QUICK FactSet统计的总市值排名中,截至9月17日,阿里和腾讯均已跌出全球总市值前十,而美国芯片巨头英伟达市值超过了腾讯,首次跻身全球前十,排到第9名。

QUICK FactSet统计显示,如果局限在东亚地区进行科技企业市值比较,也可以明显看出阿里和腾讯的下滑,他们被晶圆代工巨头们取代了位置,截止9月17日,台积电以5616亿美元市值在东亚区排第一,腾讯排第二,市值5562亿美元。阿里巴巴被韩国三星电子超越,下滑到第四,市值4221亿美元。9月16日,阿里港股股价创下了上市以来的新低。

美国方面,苹果、亚马逊、脸书和谷歌母公司Alphabet(GAFA)四家具有较高增长力的科技公司正在流入更多的资金和数据,截止8月31日,GAFA4家总市值是7.05万亿美元,超越了东证所2187支股票的总市值。9月第一周,GAFA总市值升至7.29亿美元,与日本股市、英国股市、德国股市的差距进一步拉大。苹果市值达到了2.4万亿美元,腾讯(5562亿美元)、阿里巴巴(4221亿美元)、美团(1848亿美元)三家合计市值还不及苹果一半。Alphabet市值报1.89万亿美元,微软突破了2万亿美元大关,脸书也达到了1.04万亿美元,苹果和脸书两家市值超过了英国富时指数所有公司的市值亚马逊一家公司的市值超过了德国DAX指数成份股的总市值。

具体到股价表现上,近半年来,国内科技巨头与美国同类科技公司呈现了截然不同的股价走势。国内互联网巨头自2月高点以来累计平均下跌超过40%,美国同类顶级科技公司股价受宽松货币政策影响,平均涨幅超过了20%,在整体政策环境对科技股不利的情况下创下历史新高。

自2月18日至今,腾讯股价跌40%,港股市值较前期高点蒸发了3亿港元,阿里跌42%,百度跌48%,美团跌42%,京东跌29%。美股方面,Facebook涨26%,谷歌涨29%,苹果涨10%,亚马逊基本持平。今年赴美上市的快手股价自2月5日挂牌迄今暴跌75%,市值蒸发了超过一万亿港元,近乎一个“美团”。

8月末,国内科技公司陆续发布了二季报,千亿俱乐部成员业绩都达到了市场预期,腾讯的营收、调整后净利润增速分别为20%、13%,均高于一致预期;阿里、美团、京东、百度、腾讯的营收增速分别为34%、77%、26.2%、20%、20%,都实现了2位数的增长,但国内科技巨头展现出的成长性并没有抵消市值的下跌。

美国资本市场对中美科技公司的定义是否存在偏差逐渐提上讨论日程。国内方面,市值泡沫的长期居留地、电商巨头和互联网公司的价值边界目前有更多争论。

业内认为,科技巨头中阿里巴巴目前的市值被绝对低估,美团亦然,拼多多却没有更多上行空间。美团方面,中短期看,市值被压制,但长期发展潜力向好,不会受周边政策太大影响。

本文选取了三个被市场认为长期估值较低的科技领域进行一些价值探讨。

运营商的价值重估:AT&T和中移动

目前,美国3大运营商Verizon,AT&T和T-Mobile加起来的市值为6210亿美元,中国三大运营商移动联通和电信合计市值是11914亿港币(约1529亿美元)。

美国最大的电信运营商AT&T已经正式完成了剥离卫星电视子公司DirecTV的交易,目前正在出售媒体资产(AT&T拥有CNN、HBO、Cartoon Network、TBS、TNT和华纳兄弟等资产),AT&T希望将媒体资产与Discovery合并,以更多专注于电话和互联网服务的主业,并趁势打造一个比肩Netfllix的流媒体巨头。知名科技博主Ben Thompson曾表示,2018年,AT&T斥资850亿美元收购时代华纳拿到了高度差异化的内容,但差异化内容的商业模式跟AT&T的核心业务是正交关系。他认为AT&T涉足媒体业是个糟糕主意,其战略意义为零。

AT&T当前交易价格为27.40美元,季度股息为每股0.52美元,市值为1956.36亿美元,是中移动的9603亿港元(约合1233亿美元)的1.58倍。

业内认为,AT&T剥离的媒体业务与Discovery合并的新公司核心估值为1300亿美元,鉴于目前Verizon价值为2320亿美元,T-Mobile为1750亿美元,可推算回归核心电信业务的AT&T守住领先地位面临挑战。

上市21年的中移动是中国内地最大的移动通信服务供应商和最大的5G运营商,目前在港股上市的中移动总市值是中电信的两倍,其用户规模超过了美国三大运营商Verizon 、T-Mobile和Sprint用户总数的两倍。在国内三大运营商中,中移动的营收规模和盈利能力与中电信和中联通不在一个量级水平。

业内认为,对标美国主要电信运营商,国内运营商股息率更高,估值更低,而作为典型重资产企业的中移动一直被市场给予了严重偏低的估值。当前,中移动股价为46港元,总市值9603亿港元。

中移动的最新估值只有6.74倍,处于10年新低,低于全球同行也低于大盘。《巴伦周刊》分析师认为,中移动估值过低是因为投资者对国内通信行业的“提速降费”对中移动产生的影响预估过高,但事实上,中国移动的巨大规模将随着时间的推移转换为它的估值。

市场普遍认为中移动的净资产收益率较低,不仅低于Verizon等巨头,还低于欧美主流运营商的平均ROE(净资产收益率)。今年之前,中移动的业务已陷入停滞,主体业务增速仅为个位数,ROE已呈逐年下滑态势。《海通证券》研究分析认为,中外运营商ROE差别重要原因在于海外运营商资产负债率普遍大幅高于国内三大运营商,例如Verizon78%、AT&T 63%的资产负债率水平,大幅高于国内三大运营商30%-50%的资产负债率区间水平。半年业绩报显示,中移动今年上半年的5G开支达到了502亿元,过高的5G投入也是导致ROE变低的主因。

值得注意的是,中移动目前在加速回归A股的上市进程,受到了诸多资本青睐,鉴于中国电信在筹备回A时曾出现股价大涨价值重估的行情,中移动也有望借此摆脱历史低位估值的困境。

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